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鹰眼财报
昔日科创板募资14亿，今朝港股又要圈钱？销售费用率高达55%，营收却不增反降，核心财务数据频频“打架”，星环科技的香港上市之旅令人疑窦丛生。
2022年10月，星环科技在科创板上市，募集资金14.3亿元，号称“国产大数据基础软件第一股”。 不到三年时间，这家公司就急着要赴港上市，美其名曰“提升国际品牌形象”。
然而翻看其财报，2024年营收3.71亿元，同比大降24.31%，甚至不及上市当年的收入水平。亏损额连年扩大，从2022年的-2.71亿元到2024年的-3.43亿元，三年累计亏损超9亿元。
01 业绩垫底却最早赴港IPO，融资必要性存疑
星环科技在A股上市时，将中望软件、金山办公、安恒信息、奇安信-U四家A股上市公司作为同行可比公司。
与这些同行相比，星环科技的营收规模垫底，且与倒数第二名相差悬殊。
2024年，中望软件、金山办公、安恒信息、奇安信-U、星环科技的营收分别为8.88亿元、51.21亿元、20.43亿元、43.49亿元、3.71亿元。 星环科技的业绩不及中望软件营收的一半，规模之小可见一斑。
更令人质疑的是，星环科技是这些公司中最晚在A股上市的，却最早要去港股IPO募资。 中望软件、金山办公、安恒信息、奇安信-U在A股IPO的时间均早于星环科技的2022年10月。
星环科技称赴港上市是为“提升公司国际品牌形象”。然而数据显示，2022-2024年，公司境外收入占比分别仅为2.14%、0.37%、0.82%。如此微弱的国际业务，谈何国际品牌形象？
02 核心财务数据“打架”，真实性令人疑窦丛生
星环科技不仅营收规模小且下滑，更令人担忧的是其核心财务数据出现了不同版本，令这家“小而不美”的公司的财务真实性打上问号。
在港股招股书中，星环科技称：2022年、2023年、2024年，公司来自直接客户的收入分别占总收入的96.3%、94.0%、93.7%。
然而公司年报显示，2024年直销模式产生的收入为1.88亿元，占总收入的比例仅为50.64%，与港股招股书披露的“93.7%”相差甚远。
此外，星环科技A股公告披露的2022年直销模式收入占比为53.52%，与港股招股书披露的96.3%相去甚远。 即便考虑到统计口径差异，这些数据也难以匹配。
这种明显的数据“打架”现象，不得让人对公司的财务数据真实性产生怀疑。是会计处理有问题，还是另有隐情？这需要公司给出合理解释。
以上数据来源：
科创板募资14亿，三年再亏9亿！星环科技赴港IPO找谁买单？
03 销售费用率高达55%，却未能换来营收增长
星环科技还有一个令人咋舌的特点：销售费用率畸高且明显高于同行可比公司。
2022-2024年，星环科技销售费用分别为2.05亿元、2.63亿元、2.04亿元，占当期营收的比例分别为55.08%、53.5%、54.9%，一直维持在55%左右。
对比同行，2022-2024年，奇安信-U的销售费用率分别为30.45%、29.74%、34.31%；安恒信息的销售费用率为43.09%、41.86%、37.46%；中望软件的销售费用率分别为57.27%、52.54%、46.58%；金山办公的销售费用率分别为21.06%、21.23%、19.36%。
四家可比公司的均值分别为37.97%、36.34%、34.43%，明显低于星环科技的55%左右。
畸高的销售费用率并没有带来营收增长。2024年公司营收同比大降24.31%，3.71亿元的收入还没有刚上市的2022年高。 加上公司上市后亏损加剧，业绩规模在同行垫底等问题，星环科技在行业中的竞争地位和盈利能力令人担忧。
04 现金流持续“失血”，A股再融资无门转战港股
星环科技的现金流状况同样不容乐观。2022—2024年，公司经营活动产生的现金流净额分别为-3亿元、-3.65亿元、-3.27亿元，持续巨额“失血”。
事实上，星环科技在2023年6月就发起过定增（即刚上市9个月后就要募资），但该定增计划在2024年12月终止。 公司给出的理由是“自身业务发展方向及战略规划考虑，同时结合外部融资市场环境等相关因素”。
令人疑惑的是，为何在终止定增计划不久后就要赴港募资？值得关注的是，上交所曾对星环科技2023年的定增募资必要性发出问询。
截至2025年3月，公司货币资金较上期末减少19.82%，占公司总资产比重下降7.22个百分点；短期借款较上期末增加74.99%，占公司总资产比重上升2.36个百分点。
这些数据表明，星环科技确实面临着一定的资金压力。从A股定增终止到迅速转向H股IPO，不得不让人怀疑公司是否在A股再融资无门后，选择赴港圈钱。
05 七年累亏19亿，某讯减持套现显端倪
星环科技的亏损不是短期现象，而是长期存在的问题。根据公开数据，2018-2024年公司归母净利润累计亏损19亿元。2025年Q1继续亏损。
2019年至2021年，其营业收入分别为1.74亿元、2.60亿元和3.31亿元，而净利润却分别为-2.11亿元、-1.84亿元和-2.45亿元。 到了2024年，公司全年营业收入为3.71亿元，同比下降24.31%；归母净利润为-3.43亿元，同比下降19.16%。
持续亏损的背后，是居高不下的研发和营销费用。2019年到2021年，星环科技研发占当期营收的62.66%、42.11%及42.46%，营销费用占当期营收的85.59%、59.75%及61.42%。
高投入并没有带来相应的高回报，公司产品的整体毛利率也有所下滑，从2019年到2022年上半年，毛利率分别为60.69%、58.02%、58.94%和48.23%。
更有意思的是，今年5月，某讯旗下林芝利创合计减持星环科技1.04%股份，套现7116万元。虽然减持后腾讯仍持股约7.71%，是其外部第一大股东，但减持行为本身或许说明了什么。
截至2025年3月底，星环科技持有的现金及现金等价物约3.27亿元，但短期借款大幅增加74.99%。
某讯已经提前减持套现部分股份，A股定增计划刚刚终止不久——这些事实共同描绘出一家面临资金压力、急需融资输血的企业形象。
星环科技港股IPO，到底是为了国际化战略，还是仅仅因为A股再融资无门后的圈钱之举？市场需要的是真实答案，而不是华丽的借口。
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